一说起来医疗器械，首先想到的就是龙头大哥迈瑞医疗，今天来看一下该行业的另外一家公司 – 理邦仪器。
公司成立于1995年，主营医疗器械，股权结构稳定。产品覆盖了妇幼保健、监护、心电产品、数字超声诊断、体外诊断等领域，其中血气分析仪、监护和心电直接参与抗疫。
从业务来看，监护、妇幼保健、心电处于国内第一梯队。由于公司的营收来源较为分散，2020年由于疫情监护产品大幅增长，具体各业务情况年报中介绍的很详细，在这就不复制粘贴了。
结合年报和调研报告来看，公司的胎监等产品及产能都有发展和拓张，显示公司的新产品即将投放市场，业绩有望迎来高增长。
是不是这样呢？我们必须要从财务报表的角度上来验证。
2020年，理邦仪器实现营业收入 231,860.42 万元，同比增长 104.06%；实现归母净利润 65,315.35 万元，同比 增长 395.37%，营收和利润都有较大规模的抬升。
从过去的数据来看，虽然营收规模增长迅速，公司的利润水平却不高，即使19年出现抬升也算不上优秀，公司的盈利能力整体算不上优秀，增收不增利。
那么企业的营收增长来自何处呢？来自疫情驱动。
公司的监护仪、血气分析仪、血氧仪出货的增长直接带动了监护产品的业绩和营收占比，非疫情产品线上，心电产品同比增长15.59%，妇幼保健则增长不多。
疫情爆发前，国内营收占比持续提高，但疫情使得公司海外营收由增长145.19%至占比66.7%的营收。
盈利能力方面，2020的毛利率净利率提升，费用率有较大的下降。整体盈利能力有较大的抬升。
而结合过去来看，毛利率和费用率基本重合，16年的费用率甚至要高于毛利率，近年来才有所下降。说明公司的利润都用来费用投放上了，所以盈利能力受到影响，处在很低的水平，也直接导致了公司增收不增利，净利润和营收高度不符。
拆分费用来看，2020年的各项费用均是下降的，财务费用却有上升，年报中解释是来自年度汇率变动的影响，同时公司今年有新增借款，这一点在后面会说到。
除去2020年的数据，可以看到公司历史销售费用率水平是不低的，可见公司的销售额是用实实在在营销费堆出来的，而且年年如此，可见在行业中理邦不能算是特别有竞争力的玩家，这也直接导致了理邦的盈利能力较为难看。
而过去费用率的下探是由于管理费用的大幅降低所致，同时营业成本也逐年降低，才算提高了些盈利能力。
从研发费用来看，公司投入的研发金额每年都在增长，且没有采用资本化处理，公司对研发还是很大力气投入的，这一点在产品线上也可以看得出来。虽然跟龙头的研发体量比不了，相比于公司的营收规模，这样的研发投入已经可以了。
资产方面，2020年总资产22.59亿元，货币资金同比增长139.94%至7.57亿元，交易性金融资产同比增加100至3亿元；业绩增长了，钱自然就多了。
受益于出货增长，存货3.56亿元，同比增长78.85%。
2020年，整体周转情况明显加快，从过去来看，19年存货周转率却出现了下滑。结合公司销售费用来看，19年的销售费用率同样降低，说明公司的出货还是非常依赖营销的。
应收账款1.55亿元，应付款1.27亿元。从上下游对公司资金的占用情况来看还好，整体保持了平稳。
负债方面，2020年资产负债率19.74%，有息负债率4.42%。来自短期借款增加1亿元，结合往年来看，公司的杠杆运用向来都是比较保守的，资产负债率水平一直较低。
2020年度是业绩大幅增长的一年，公司年报中并没有披露这1亿元信用借款的原因，但也不足以构成债务压力。
从财务报表的角度来看，资产负债表和利润表都是较为容易修饰利润的地方，但现金流量表则有不同，每一笔现金流都对应着银行的单据，银行配合造假的可能性极小，所以把对现金流量的情况放在靠后的位置，在对公司有了一定把握之后再进行分析。
从现金流量表上来看，公司2020年度实现6.9亿元经营现金净额、2.02亿元投资现金净流出、0.26亿元筹资现金净流出。
结合历史数据来看，公司经营现金流增长并不算是稳定。
从利润质量来说，净现比也没有保持在较好的水平，体现公司的利润质量不高，同时从对利润和经营现金流的分析也能看得出来。
2020年公司的ROE和ROIC直接拉升，从过去来看也是保持了上升趋势的。
通过杜邦分析法（净利率，资产负债率，总资产周转率）拆解，可以看出企业ROE的构成及特点。过去的抬升主要来自资产周转率的抬升，在杠杆运用方面公司向来保守，净利率由于费用投放也没有保持很好的水平。
看到这里，我们已经结合公司历史及财务报表，从宏观和量化的角度整体把握了公司。
在医疗器械行业，迈瑞还是老大哥玩家，而公司凭借高营销费用保持了营收的增长却难以保证利润，2020年受疫情影响利润有所抬升，同时费用投放减少。看公司能不能凭这一波改善费用投放进而增强盈利能力、提高产品竞争力。
另一方面，公司在债务压力上表现优秀，财务杠杆使用程度低，利润都用来营销和研发了，身处不错的赛道，公司还是有一定投资价值的，在龙头估值居高不下的情况下，值得关注。
转载自: 300206股吧 http://300206.h0.cn
公司名称：理邦仪器
股票代码：sz300206
市场类型：创业板
上市日期：日
所属行业：医疗保健
所属地区：深圳
公司全称：深圳市理邦精密仪器股份有限公司
英文名称：Edan Instruments, Inc.
公司简介：理邦仪器公司是集医疗电子设备产品的研发、生产、销售、服务为一体的国家高新技术企业，主要涵盖妇幼保健产品及系统、多参数监护产品及系统、心电产品及系统、数字超声诊断系统、体外诊断五大领域一百多种型号，已成为国内领先并在全球持续快速成长的医疗电子设备供应...
注册资本：5.8亿
法人代表：张浩
总 经 理：张浩
董 秘：祖幼冬
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